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华邦颖泰:业绩符合预期,并购瞄向国际农化舞台

发布时间:2014-08-11    研究机构:安信证券

事件:华邦颖泰发布14 年中报,实现营业收入26 亿元、同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.3 亿元、同比增长46%,EPS 为0.39元。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.5 亿元。公司业绩符合预期。

农化、医药业务增速接近30%,新增并表拉升当期业绩增速:分业务来看,农化收入19 亿元、同比增长10%,净利润1.2 亿元、同比增长29%(分产品来看,增长主要来自于麦草畏和其他除草剂及所需中间体等大幅放量);医药收入3.5 亿元、同比增长25%,净利润为8002 万元、同比增长27%。

农化、医药业务维持较高增速同时,公司新增山东福尔和山东凯盛并表,分别贡献净利润为1814 和2483 万元,并表因素大幅提升当期业绩增速。

收购Albough20%股权,实现互补,打通农化全产业链:公司拟以2.2 亿美元认购Albaugh20%的股权,Albaugh 公司是美国最大的非专利农化品生产商之一,主要产品包括草甘膦(全球第二,仅次于孟山都)、2,4D(全球第二,仅次于陶氏)、麦草畏和阿特拉津等,渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh 股权主要是看重三点:一是Albaugh 公司产品结构是与转基因相关,这是未来农业发展的重点方向之一;二是Albaugh 公司渠道价值较大,与公司业务有互补性;三是Albaugh 公司南美工厂经营现金紧张,为快速回笼资金牺牲了部分盈利,公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh 公司的业绩预测来看,14-16 年分别为4290、5961 和7503 万美元,公司20%的股权带来投资收益5148、7153 和9004 万元(按照美元汇率为6 测算),为公司未来盈利增长带来新的动力点。

我们认为此次收购股权意义是大于价格的,主要在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业,只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。此外,公司也已公告将收购西藏林芝百盛药业股权,公司近两年通过内生和外延将有望实现快速发展,也已成为国内农药业务产业链最全的公司。

投资建议:我们认为公司原有业务有望维持25%左右增长,13 年以来外延扩张速度明显加快、将助力未来几年盈利保持高速增长。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.80、1.06 和1.38 元,给予买入-A 评级和30 元的目标价。

风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等

申请时请注明股票名称