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华邦颖泰:内生外延合力,医药农药齐飞

发布时间:2014-03-24    研究机构:招商证券

制药业务:渠道扩充+新品推出+外延扩展,驱动高速增长。

营销提速:公司过去主要耕耘处方药市场,未来重点将拓展OTC渠道。皮肤药市场规模达160亿元,处方药仅占40%,非处方药占60%。13年可控终端覆盖2万家药店,14年将达到4万多家,最终达到10万多家。11-13年公司在皮肤OTC市场销售收入由0.8亿元增长至1.7亿元,年复合增速达46%,预计2014年将达到2.5亿元。

新品上市:随着在研品种获批,公司产品线将从皮肤、结合拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,预计14年莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种有望获批,原研企业分别为拜耳、辉瑞、先灵葆雅等,品种市场容量达25-50亿元,产品获批后有望快速增长。同时,公司有6个心脑血管、2个降血压品种已获得立项,市场容量达350亿元,具有良好的梯队结构。

外延驱动:百盛为公司参股28.5%的公司,后续有控股预期。百盛研发和销售能力强。现有2个研究所,运行10年以上,申报待批新药20个,预期1个抗血栓药15年上市,1个心血管药15-16年上市。销售方面,百盛在辽宁采取自建队伍销售,其他市场采取招商代理模式。14年业绩有望超过承诺。

医疗服务:业已布局,着眼未来。考虑康复和养老结合的方式,以康复为主,包括老年、术后、儿童康复。计划与医院和其他资源进行合作,做好样板,并进行复制,采取连锁店模式。预计单店投资几千万,预期从开业到盈利需时1年左右。目前已经在贵阳落地,后续将扩展到重庆、昆明等二三线城市。

农化业务:完善产业链+国际化经营。通过外延扩张,弥补中间体和原药生产的短板,加强生产供应能力。国际化经营侧重整合国外的资源,进入到下游制剂生产和销售,瞄准需求较大的美洲市场,增强发展后劲。

维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

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