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华邦颖泰:医药、农药发展战略清晰,内生、外延确保高增长

发布时间:2014-03-17    研究机构:招商证券

我们近期调研了公司:医药皮肤及结核占有率第一、第二,切入OTC、外延并购及在研品种投放,16年医药利润望达5亿以上,年复合增速超50%;农药国内外布局+外延扩展,年复合增速超30%。发展战略清晰,首次给予“审慎推荐-A”。

内生+外延,预计16年医药贡献利润3.5~5.5亿元,复合增速超过40~65%:

过去医药深耕“皮肤+结核”两大细分领域:这两个医院占有率处在国内第一、第二位置,近年战略性切入OTC市场,确保现有产品保持20%左右的成长性;

新收购企业品种以及储备产品14年开始贡献:收购明欣获得利福布汀及他可莫司等优势品种;储备品种包括莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松、复方他扎罗汀等预计14年起陆续获批。预计16年贡献6000万以上净利润;

后续控股林芝百盛药业可能性较大:13年参股百盛药业28.5%股权,后续控股收购概率较高,百盛13年净利润1.6亿元,预计14~16年复合增速20%;

预计制药事业部14~16年净利润复合增长40~65%:13年医药事业部实现收入6.27亿元、净利润1.24亿元,预计16年制药事业部将实现净利润3.5~5.5亿元(取决于百盛并购比例),其中14年预计实现2.2亿元,增80%。

国内外拓展+并购,预计16年农药贡献利润5~6亿元,年复合增速33~40%:

增发募投项目14年有望投产。上虞颖泰农药制剂项目满产之后,预计将贡献收入9亿元,新增税后利润0.95亿元。 盐城南方技改项目已投产:预计满产将实现收入3~5亿元,净利润0.5亿元。

杭州庆丰14年有望扭亏:13年庆丰因火灾停产亏损1746万元,目前已投产,并承接陶氏的产品订单,盈利逐渐恢复,预计增厚利润0.2亿元以上。

海外布局加强:公司在强化与国际巨头合作的同时,针对美洲市场,计划进入到制剂注册和销售业务,积极转向为国际化农药企业。

并购福尔和凯盛,业绩增厚:14年上半年有望完成并购,福尔和凯盛新投项目陆续投产,预计16年二者净利润合计将达到1.4亿元以上。

预计农药事业部14~16年净利润复合增速33~40%:13年农药事业部实现收入35.30亿元,净利润2.12亿元,预计16年净利润5~6亿元。

首次给予“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,同时通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,首次给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

申请时请注明股票名称